自由报告:算法稳定币的经济学

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综述

在上一篇文章中,我们讨论了迄今为止的稳定币的形成历史和类型。我们还讨论了稳定币的市场规模,它们目前的市值超过1110亿美元,其中只有$UST的前五大稳定币是唯一的算法稳定币(Algo Stablecoins),它的市值约为两十亿美元。

在今天的帖子中,我们将分析生态系统和主要参与者的几个方面,以及一个简单的Frax协议案例研究。

算法稳定币

本篇文章讨论的主题是算法稳定币。我们无需深入研究它们的操作细节及其存在的原因,这是在可下载的研究中广泛讨论的一个话题。这些代币和相关项目引起了很多关注。进行的研究考虑了8个在机制和稳定算法上彼此不同的项目。

什么是算法稳定币?

算法稳定币是与法定货币(通常是美元)挂钩的代币。他们使用硬编码到以太坊智能合约中的预定稳定措施来响应市场事件。这大大增加了他们的去中心化程度,并有机会创造一种智能、快速、响应迅速的全球货币,不受单一机构的管辖,不仅可以作为DeFi而是整个世界的交换媒介。

生态系统和主要参与者

这听起来很棒,不是吗?一种永远不会偏离其挂钩且不需要任何资本锁定来支持其有效性的智能货币。在实践中,这个空间还处于起步阶段,尚未达到峰值潜力,也没有真正获得临界数量的用户和流动性来准确地保持他们的锚定并为用户提供可行的激励来稳定货币。

该项目的目标是找出算法稳定币在实践中的可行性、它们保持锚定的准确度、它们如何被治理以及它们如何与用户和更广泛的生态系统互动。

目前该领域的主要参与者是Terra Money、Frax、Reserve、Ampleforth、Empty Set Dollar、Dynamic Set Dollar、Debasonomics和Basis Cash。这些也是我们在分析中包含的协议。其中一个突出的是Terra,它是从韩国电商行业的一个非ERC20项目演变而来的。其他是本地以太坊项目,与DeFi中最大的AMM以及其他生态系统利益相关者进行了大量互动。

在研究的第一部分确定了要分析的指标和关键领域,以评估协议的工作方式和效率,在该领域内被认为是关键的指标。不同协议之间的比较并不容易,因此,在研究本身之前选择识别和标准化正确的指标。发现的指标主要分为3个宏观领域,它们是:

  • 市场设计,
  • 机构设计,
  • 代币设计。

如前所述,为了在平等的基础上评估所有协议,我们重点关注以下关键领域:

代币采用:大多数协议只被很少甚至没有其他DeFi项目采用,不需要合作伙伴协议批准的AMM。这限制了代币的实用性,限制了对新用户的曝光,并由于流动性增长缓慢而对稳定性产生负面影响。Terra Money无疑是该领域的赢家。

治理: 虽然大多数协议都声称拥有DAO结构,但其中很少有一个活跃的社区能够始终如一地通过改进提案。拥有有效的治理智能合约是不够的,代币(投票)分配必须公平,并为所有相关利益相关者提供足够的代理权。许多协议都有事实上的中心化治理,一个很好的例子是ESD,其中有很多通过的IP。

准确性:由于各种复杂的原因,算法稳定币很难保持挂钩。一些协议发展到失控的地步,以至于它们进入了“死亡循环”,如果不进行重大的协议改造,就不可能存在。我们进行了各种数值分析以获得良好的稳定性指标,这些指标可以容忍非常小的偏差,但仍能捕捉到整体情况。

激励:虽然一些协议选择了rebase机制,他们主动改变用户钱包中的代币数量,但其他协议希望提供替代投资工具的回报,如优惠券,以减少或增加供应以满足需求。这是迄今为止最难做到的部分,因为有许多人类心理和经济学的变量在起作用,再加上加密货币市场的不稳定性。从稳定币的稳定性中可以清楚地看出这些激励措施的有效性,这至少可以说是有问题的。

讨论环节: 一旦探索了协议的各个方面及其在个人中的行为分析了指标,研究深入到“讨论”部分。重点是了解不同设计的哪些部分对生产中稳定币算法的最终场景影响最大。与上一部分一样,这里的讨论也分为几个部分,试图定义从中找到见解的基本点。

由于这些协议还很年轻,讨论的一个基本点是它们所附带的风险,这又分为经济漏洞、价格波动和技术风险。

经济剥削:经济设计的错位,允许一方剥削另一方。由于这是一种稳定币,协议的经济一致性是需要考虑的关键部分之一。某些协议中的不平衡突出了可以改进的模式,以使该领域在激励管理方面更加公平和稳健。

价格波动:价格变动的风险。这在稳定币模型中最为重要,因为稳定币意味着价格波动为零或最小。价格波动是所考虑的生态系统的核心。价格波动是所考虑的生态系统的核心。需要的是拥有一种带有重置算法的稳定货币,以激励其使用和稳定性。在本节中,我们将讨论一些非常重要的要点,它们可以作为改进这些协议当前功能的起点。

技术风险:智能合约错误和可能的黑客攻击。讨论中考虑的另一个基本点是可能改变底层协议或代币操作的攻击向量。作为使用智能合约编程的软件,这些协议容易受到它们所依赖的预言机外部的攻击。

FRAX

根据我们基于截至 2021 年 3 月的当前公开可用计划的研究,FRAX 是分析中总体得分最高的最佳协议。

我们的研究结果清楚地表明,到目前为止,纯算法稳定币未能提供吸引有意义采用所需的最低限度的稳定性和效率。 Frax在采用其混合方法时,能够保持稳固的挂钩,设计出一个巧妙而有效的系统来稳定协议并为参与者提供令人信服的套利机会。与同行相比,结果是更高的采用率。

算法稳定币仍然是一种正在探索的新机制。我们已经尝试了基于优惠券的机制,但这些机制似乎无法保持其挂钩。带有rebase的纯算法稳定币可能有一些潜力。但到目前为止,似乎最好的选择是使用算法机制来维持挂钩的分数抵押。

推荐

最后,我们就预言机(Oracle)的使用、初始代币分配、对市场事件的反应、风险管理和许多其他主题向当前和未来的算法稳定币协议提供可操作的建议。我们结合了这些最佳实践,这些最佳实践不仅在算法稳定币协议中观察到有效解决方案,而且在 DeFi 的其他领域也具有更长的谱系。

本文概要:

大多数的算法稳定币仍处于起步阶段,并且在不到一年前上线。因此,当前的一些问题当然可以归因于缺乏在真实市场环境中花费的时间。这些不是最终确切的分析,它可能不会在不久的将来反映这些协议的状态。

算法稳定币的想法是正确步骤的创新,我们毫不怀疑它可以随着时间的推移而很好地工作。但是,提供稳定挂钩价值、完全去中心化和有效经济激励的协议还有很多需要发展的地方。鉴于稳定币行业的快速增长以及致力于解决这些问题的聪明人,未来是乐观的。